简要回顾了2020年整个市场的基本情况,下面正式进入到我们的东琰2021年投资策略报告的内容,我们将主要通过以下三方面去进行讲解:一、从宏观经济层面分析中国A股市场的可能走向;二、从行业、产业政策层面分析未来的行业投资机会;三、结合宏观经济、产业政策、行业发展分析给出我们具体的投资范围和标的股票池。
宏观经济篇:后疫情时期的经济复苏与经济刺激政策退出。
1、中国率先实现经济复苏。2020年,由于新冠肺炎带来的巨大冲击,世界经济普遍陷入衰退状态。中国作为最早受疫情影响的国家,在疫情爆发后中国政府通过强有力的行政手段迅速控制住了疫情,并且在之后并未出现如欧美国家那样的大规模二次爆发,抗疫成效相当显著。成功地控制住疫情后,中国经济率先企稳反弹,第二、三季度GDP都取得了增长,并且承接了国外非常多的订单,让中国出口数据表现强劲,提前实现了经济的有效复苏。虽然四季度的经济数据还是未知数,但是在IMF 于10 月份发布的一份报告中指出,中国在2020年的经济表现将独树一帜,预计2020年全年中国GDP将增长1.9%,成为全球主要经济体中为数不多的正增长国家,同时预计2021年中国GDP增速将达8.2%,继续走在复苏的前面,超过大多数全球主要经济体。
2、天量放水后美国经济出现强劲的止跌反弹。美国东部时间12月22日,美国商务部经济分析局(BEA)公布,今年第三季度,美国GDP年化季环比增速的终值为33.4%,为1947年有纪录以来最高增速,高于市场预期增速33.1%。美国经济在二季度创纪录下滑后,三季度GDP终于在3万多亿美元的政府抗疫刺激下超预期反弹,但外界并没有因为疫苗面世而更看好明年一季度经济表现。 上月高盛将美国明年一季度经济增速预期从3.5%下调至1.0%;摩根大通预计明年一季度美国GDP将以1.0%的速度萎缩,成为首个预期负增长的华尔街大行。 很显然,美国经济的复苏是非常脆弱的,美国内需在疫情期间没有受到太多影响主要是美联储的超常规模经济刺激政策和直接向美国民众发现金所致,眼下民主党与共和党继续在扯皮,特普朗表示不会签署美国国会刚刚通过的9000亿美元经济刺激法案,在疫情近乎失控的情况下,没有强有力的经济刺激法案,美国经济在2021年的增速预期不会高。
后疫情时期中国率先收紧货币,股市出现巨大分化。从上文内容我们可以清楚地看到,中国在防控疫情取得相当成效的同时实施宽松的货币政策和积极财政政策,中国经济率先复苏,受困于我国宏观杠杆率实在太高,已经高达30%了,非常时期的货币宽松已经在下半年开始逐步收紧,而且在可以预计的明年上半年,货币政策仍然会相对偏紧,财政政策保持积极。2021年,我国经济目标已经变成“防风险”、“稳杠杆”,没有了宽松的政策,市场将难以再见到水牛行情。与以同时,2021年是中国开启“十四五”规划和2035年远景目标建设的元年,新的规划带来的政策红利将会继续反映在资本市场,我们重点关注明年两会期间对具体规划的审议,不过目前我们已经可以锁定以下方向:新能源、军工、医疗、粮食安全等。我们认为2021年还会是一个结构性的行情,局部的牛市会继续诞生很多大牛股,但是与此同时也会出现重大分化,不是政策着力点、行业衰退、没有基本面支撑的个股跌势会相当惨烈。
美国无限放水的游戏不可能持续下去。美国第三季度GDP出现环比强劲增长,部分权威机构已经对美国今年的GDP增长从前期的“-3.7”调整到“-2.5”。随着新冠疫苗的落地,美国疫情有望得到有效控制,不出意外的话,美国超级量化宽松也有可能逐渐退出。刚刚国会通过的9000亿美元经济刺激政策就未获得特朗普的同意签署,这种状态会一直延续到拜登上台,共和党会给拜登的执政带来很多困难,拜登想顺利通过大的刺激政策并不容易。就算拜登上台后继续大放水,我们也知道,美国无限放水也终有一天会放不下去,一旦停止放水,美国民众、家庭、企业就会马上陷入困境,一旦持续无限放水,美国的债务迟早就要爆仓。因此,我们并不看好美股2021年的总体表现。
总结:从宏观方面分析,相比于美股市场,我们更看好中国A股市场,虽然A股的估值也在走高。我国货币宽松也在逐渐地收紧,但是我们仍然认为中国经济相对于美国而言是有更坚实的复苏基础,而美国经济又相对于全球其他经济体更好,综合来说中国股市理应成为表现更好的市场。同时,我们也应该看到,水牛行情已经离我们远去,未来很长一段时间A股都可能维持目前的结构牛市的行情,在结构牛市下如何选筹就成为了是否能获得收益的关键所在。
行业投资机会篇:新能源、医药、军工、半导体、可选消费机会更大。
新能源板块:新能源全面发力,但是整车竞争加剧,更看好细分应用领域。
新能源整车竞争加剧,要注重估值优势。今年新能源板块的走势非常火爆,整车与电池都走得非常好,截至目前,新能源车板块指数年内的涨幅已高达85%,整车龙头和电池龙头都涨幅更是高达200%以上。今年新能源的大涨主要是新能源政策与销量的共同推动,同时还和今年大多数公司估值水平不高,疫情后国家经济刺激政策密切相关。展望明年,基本面来看,新能源汽车销量的真正爆发会在2021年。国元证券预测,今年全球新能源车销量预计接近300万辆的水平(中国130万辆,欧洲120万辆,美国35万辆),同比增长约30.4%。预计2021年全球新能源车销量有望达到420万辆(中国173万辆,欧洲有望反超中国达到178万辆,美国58万辆),同比增长40%。但是从估值上看,整车和电池的涨幅已经部分透支了明年的增长,明年整车和锂电池方面我们认为还是有强有力的基本面支撑,但是股价要保持今年的表现有很大难度。特别是整车方面,美股特斯拉的估值过高,如果美股出现高位调整,特斯拉可能会被打一波估值,进而影响A股整车公司的表现。
2、新能源细分领域看好新能源热管理、电池回收、无人驾驶。2021年是新能源市场爆发的一样,但是也是整车竞争相当激烈的一年,就算是特斯拉也不能高枕无忧,苹果新能源消息马上在特斯拉股份上形成利空,更何况国内被炒高的新能源整车。和整车一样,产业链上游的锂、钴等品种也已经炒作相当充分,连中游方面的锂电池概念,也是到了估值很高的位置,需要明年非常确定性的增长才能匹配当前估值,明年新能源市场如果能达到50%以上的增速,那么上述品种都还有炒作的空间,如果明年增长不及预期,对于它们而言有杀估值的压力。因此,可以明确地说,新能源明年的整体表现一定不会像今年一样疯狂,我们更看好相对低估的新能源热管理、电池回收再生产、无人驾驶等领域。
二、医药板块:带量采购把医药股整体估值回到相对合理区。与往年行情有很大的不同的是,今年下半年开始医药板块的走势远远不如白酒,往年的“喝酒吃药”行情现在只剩下白酒狂欢。首先,带量采购对整体医药板块的影响非常大,比如今年带量采购的高值耗材心脏支架价格就从1.3万元杀到700元,使微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗的股价腰斩。其次,上半年被爆炒的疫苗概念股也因为货币收紧等因素估值杀了一大波。相比白酒被机构抱团爆炒,医药板块的估值已经回到相对的合理区。因此,我们认为2021年可以重点关注医药板块的机会。
1、创新药不受医药板块整体调整影响再创新高。前期两样受带量采购影响的恒瑞医药近期连创新高,走势相比白酒股一点不差,创新龙头的走势给了我们一个重要启示,就是创新药、创新医疗器械是长期黄金赛道,短期的利空不能改变行业的发展。创新药和创新器械属于长期看好的赛道,这个长期指的是至少5-10年维度的看好,药品和高值耗材的集采是一次政策打击,同时也是一次契机,我们判断这两项集采对行业的冲击相对有限,因为创新药和创新医疗机械高毛利率的原因,即使进入医保后价格会出现大幅下跌,但是进入采购目录后能够极大地放量,对于仍然有一定毛利率的公司而言是利大于弊的,可以独家或者几家垄断整个市场。
2、京东健康超5000亿市值的启示。互联网医疗是在疫情催化下的行业战略性发展机遇,从中长期来看,国内医疗信息化+互联网医疗是一个很大的市场,对应着在医药电商、在线医疗服务、医疗IT建设等领域都会出现大几百亿到几千亿级别的公司,当前京东健康超5000亿、阿里健康超3000亿、平安好医生超1000亿。目前不论是进行医疗IT建设的卫宁健康、创业惠康等公司,还是互联网医疗龙头阿里健康、京东健康、平安好医生和微医,都处于互联网医疗爆发早期争夺流量入口的阶段,当前的医疗信息化企业由于客户可以有比较好的粘性,未来可能成为公立医院接入互联网端的代理人,获得问诊分成及购药返利等收入。总之,这个方向是我们未来可以重点关注的。
三、军工、半导体板机:是十四五规划重点。
1、2021年是十四五规划的开局之年,军工有充分的逻辑支撑。我们看好军工的逻辑,主要还是十四五规划的预期:1)在十四五期间,将加速武器装备现代化和备战练兵,意味着新型高精尖武器装备、和常规消耗品将加速列装,如:新型军机、导弹、无人机等。2)大部分军工企业是以销定产,十四五增加订单后,产能可能会出现短期的供不应求;另一方面,十四五规划的落地也将保证需求的稳定性和确定性。3)对主机厂为主的军工企业的预付比例从30%提升到40-50%,这将大幅改善主机厂为主的军工企业的现金流,提高研发和生产积极性。总结来说,就是新一轮需求爆发+业绩确定性提升+现金流改善,这三大因素带来军工基本面的改善。
自主可控半导体是必然要大力发展的。十四五规划针对半导体产业链各个关键“卡脖子”环节,可能将会在产线建设、税收优惠、鼓励研发创新、成立集成电路一级学科、引导市场资源+成立基金方面形成组合拳,来鼓励国产半导体发展进步,并实现集成电路产业跨越式发展。十四五规划是第二个百年计划的开端,而半导体是数字经济产业转型、双循环等大的发展战略的基础性、先导性产业;我国每年在集成电路产业的贸易逆差巨大且长期处于被禁运的危险困境,即便是目前发展最快、自给率最高的IC设计,国产化率和高端化升级也仍有很大空间,针对先进制程和其配套的设备和材料,更是急切需要解决“卡脖子”问题;我们认为十四五规划对半导体产业链各个关键“卡脖子”环节将重点支持,主要包括先进制程、高端IC设计和先进封装技术、关键的半导体设备和材料、第三代半导体等领域,并且会在先进产线建设、税收优惠、鼓励研发创新和引导市场资源+成立基金进行投资等方面形成组合拳,来鼓励国产半导体产业各个关键环节的发展进步,并为半导体产业的发展营造良好的政策环境,实现集成电路产业跨越式发展。
四、消费板块:可选消费会快速复苏。后疫情的复苏期,在疫苗大规模注射后大家的生活,社交大概率会快速修复到疫情前,疫情减少了供给,龙头受益,比如在餐饮行业疫情导致大量小的餐饮企业倒闭,头部餐饮企业却趁机抢占物业扩张,疫情后头部餐饮企业会更加收益;经济复苏带来可选消费意愿的复苏,一般经济复苏后大家兜里的钱多了,都会加大可选消费,比如多旅游多看电影多聚餐多消费,我们认为可选消费会快速复苏。后疫情时间我们重点看好的可选消费是免税、餐饮、酒店、电影等。
1、电影将会受益于2020年的超低基数出现高速增长。电影受制于疫情的零星的反弹以及供给约束整体恢复情况较差,特别是供给较差的问题制约了电影的复苏,不过往后看,海外供给开始复苏(华纳的神奇女侠即将上映),国内供给更将在2021年初(跨年档,春节档)井喷,电影的复苏值得期待。
2、餐饮、酒店龙头占据更大市场份额。餐饮和酒店行业受疫情影响都比较大,在今年上半年很多公司几乎没有收入,在这个背景下大量中小企业倒闭,比如2020 年餐饮商家预计将从 1107.5 万家降至 941.4 万家(此前 2015-2019 年一直呈现上升趋势)。这些中小企业倒闭一方面是会减少供给,需求不变供给少了,仍然还在的需求会充分受益。另外疫情使得大家更重视食品安全,卫生,特别是在新冠病毒反复在冷冻食品,菜市场被发现的背景下,消费者会更倾向于选择头部连锁餐饮,这对头部企业是有益的。在酒店行业也是一样,更注重卫生会导致大家更愿意选择头部酒店企业。
三、2021年投资展望与建议:以静致动,攻守平衡。通过前面2部分内容我们已经表达了对市场行情与行业板块的观点,最后对以上内容进行结总并梳理出2021年投资展望与建议。1、回顾过去的30年,中国资本市场从无到有,从小到大,自1990年设立上交所,到2005年实施股权分置改革,然后开展融资券和港股通业务,再到科创板设立并试点注册制,注册制还将从科创板和创业板向主板市场全面推广,中国资本市场不断走向成熟及开放,成为全球第二大市场。我们坚信,未来10年是中国资本市场发展的最重要时期,中国资本市场将会成为一个更规范、成熟、开放、专业、透明,有活力、有韧性的市场。我们长期看好中国股市。
新能源与5G、半导体。新能源行业实现了重大突破,新能源板块出现了一波波澜壮阔的行情,也部分透支了未来的业绩增长。因此我们继续看好新能源汽车的同时应该保持多一分谨慎,防止未来出现杀估值的情况出现。同样的我国十四五规划的5G、半导体,2020年下半场表现明显要弱于新能源板块,同时可以说是相当的弱,如果投资都有周期,5G、半导体出现低谷就会酝酿新周期,如果新能源板块出现分化或者杀估值,机构资金就是部分进入半导体。因此我们看好2021年的半导体、5G的部分机会,他们的表现可能会超过2020年,而新能源的表现可能会弱于2020年。
白酒与医药及其他可选消费。白酒在今年补机构抱团爆炒,一年涨幅150%,已经把估值炒到非常高的位置,而医药在上半年爆炒后下半年出现大幅杀跌,全年涨幅只有不到25%,表现远远不如白酒,以往的“喝酒吃药”行情不复存在。我们预计白酒板块未来也会有一个杀估值的时期,介时出来的资金会部分进入医药行业,医药行业的估值相对合理,带量采购的影响会慢慢淡化,带量采购是有利于各细分龙头进一步扩大市场份额。
银行与地产。对于银行与地产板块,就算是头部大券商对于这些板块的观点也相对比较少,就算是看好顺周期的也更多提及煤炭有色资源等。对于银行与地产,我们认为2021年是很好的防御性板块,国家对于互联网科技巨头的反垄断,其实是有利于银行板块的,银行整体估值又非常有优势,我们认为安全性很高。地产方面,虽然有地产“三条红线”,但是我们认为2021年上半年,前期动工的地产项目都会集中上市,对于地产业绩还是有不错的支撑,我们看好万科等头部地产。
东琰投资研究部:何华杰
2020年12月28日
